【华泰建筑建材鲍荣富】国检集团20年一季报点评

2020-05-06 08:27 佚名

原标题:【华泰建筑建材鲍荣富】20年一季报点评:疫情拖累1Q20亏损,维持全年预测 来源:华泰建筑建材研究

报告发布时间:2020年4月24日本文摘编自研究所已对外发布的研究报告,具体内容以研究报告原文为准。

1Q20公司实现营收/归母净利1.75/-0.37亿元,同比-21.2%/-258.1%(追溯调整后,下同),扣除政府补助等非经常损益后,扣非归母净利-0.41亿(1Q19为0.14亿)。1Q20疫情下,公司收入端抗周期能力较弱受损较大,叠加成本刚性,致使利润承压(//等检测企业均预告亏损)。在国内基建持续加码背景下,我们继续看好公司全年业绩表现,维持盈利预测,预计20-22年归母净利润为2.49/2.95/3.50亿元,参考可比公司33x 2020E P/E,给予目标价为25.84-27.46元/股(32-34x 2020目标P/E),维持“买入”评级。

1Q20公司毛利率为7.7%,同比下降30pct,为近三年来单季度毛利率最低点。1Q20受疫情影响,公司主要客户及国内重大工程复工复产延迟,对收入端造成较大冲击,叠加成本刚性,导致毛利率承压。公司称3月9日已全面复工复产,同时参考海外龙头金融危机时的情况,根据公司年报,SGS/BV/ITS 2009收入内生增速仍有2%-4%;而当前中国检测市场仍处于快速增长期(IHS/BV/Eurofins研究表明,检测行业长期增速约是GDP增速的1.5-2倍)。尽管受疫情短期冲击影响订单进度,国内基建持续加码,我们期待滞后的建工/建材检测需求会在一季度后集中释放。

公司外延并购加速,向综合性检测服务持续迈进。19年通过集团资产整合,新增7个国家级及行业级中心,提升品牌力,按照利润承诺,公司预计20年有望贡献约0.15亿归母利润。同年收购安徽拓维/云南合信55%/60%股权,进入食品/西南建工检测领域。通过海外复盘,国际四大龙头SGS/BV/ITS/EUR,2011-19年收购分别贡献31%/60%/53%/71%的收入,我们持续看好公司依托外延并购,及公司独有的枣庄模式异地复制,实现长期增长。公司已经布局建工、建材、环境、食品等业务线,未来更多元化的业务也会增强公司的抗风险能力,降低对单一领域的依赖度和敏感性。

公司在年报中指引20年目标收入13.3亿元(同比+20%),利润总额3.2亿元(同比+17%)。虽1Q20受疫情冲击,但我们认可公司在我国建材建工检测领域公信力,及国内基建持续加码背景下,公司作为建工建材检测细分市场龙头受益。看好公司股权激励落地后,经营管理效率提升,大区管理制改革,向综合性检测机构持续迈进。我们维持前期盈利预测,预计20-22年归母净利润为2.49/2.95/3.50亿元,对应20-22年EPS为 0.81/0.96/1.13元,参考可比公司33x 2020EP/E,给予32-34x 2020目标P/E,目标价25.84-27.46元,维持“买入”评级。

风险提示:收购进度及整合能力不及预期,局部地区建工检测竞争恶化,疫情持续影响北京地区物流情况。

本文摘编自研究所已对外发布的研究报告,具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

【财报解读NO.6】建材2018年报及2019一季报总结点评:18年盈利新高,19年迎更高质量成长

【财报解读NO.7】建筑行业2018年三季报总结:设计装饰增速最快,化建改善显著【财报解读NO.8】建材行业2018年三季报总结:水泥风景独好,家装继续探底【财报解读NO.9】建筑行业2018年中报总结:利润放缓流出增加,设计装饰改善大【财报解读NO.10】建材行业2018年中报总结:行业高景气延续,盈利能力创新高【财报解读NO.11】装饰行业2018年半年报前瞻系列一:公装景气向上,业绩持续提升

【财报解读NO.12】建筑行业17年报及Q1季报总结系列二:设计景气提升,订单/人员扩张助成长

【财报解读NO.13】建材行业17年报及18Q1季报总结系列二:从销售费用率看家居建材品牌壁垒【财报解读NO.14】建筑行业17年报及Q1季报总结系列一:业绩增速持续提升,现金流望改善